Un margen cada vez más acotado

Mientras el Gobierno continúa deslindándose de sus responsabilidades en relación a la economía, limitando su política antiinflacionaria al congelamiento de los precios y a una débil pauta de aumentos salariales, en esta primera parte del año se observan un conjunto de señales de alarma que deben recordarle a todos los argentinos que el tiempo no está de nuestro lado y que si no se actúa en este momento, en el que aun hay cierto margen de maniobra, deberemos hacer un esfuerzo mucho más doloroso al final del camino cuando, obligados por las circunstancias, tengamos que apelar al ajuste o a la maxi-devaluación, la receta elegida por Venezuela hace pocas semanas para hacer frente a sus propias dificultades.

La primera de estas señales tiene que ver con las reservas internacionales del Banco Central, la última herramienta que les queda a las autoridades, luego de haber apelado al cepo cambiario, para mantener a raya el dólar oficial y ajustar su valor a las necesidades electorales. En las primeras 10 semanas del año, estas reservas cayeron 1.778 millones de dólares, cuando durante todo el 2012 habían caído “sólo” 3.087 millones y en el mismo período del año pasado habían crecido 736 millones.

La evolución de las reservas es la contracara de lo que viene sucediendo con el saldo comercial, prácticamente la única fuente de dólares que hoy tiene el país. En enero, el superávit comercial cayó un 49% en relación al mismo mes del año pasado, de 550 millones de dólares a 280 millones. Esto respondió a una caída interanual del 4% en las exportaciones y a un incremento del 1% en las importaciones.

Algunas versiones señalan que esta situación se debe a que los exportadores de granos están demorando sus ventas al exterior, impidiendo de esa manera el ingreso de los codiciados dólares, pero en el fondo esto es el efecto inevitable de la pérdida de competitividad de la economía argentina como consecuencia de una inflación que en los últimos años le viene ganando invariablemente a la suba del dólar. Esto se viene repitiendo en la primera parte del 2013, con una inflación estimada por las consultoras privadas en el 26.3% y una tasa de aumento del dólar en lo que va del año que si la anualizamos da el 16%. Cada vez nuestros exportadores tienen más dificultades para colocar sus productos en el extranjero, excepto aquellos que se ven beneficiados por extraordinarios precios, y los productos importados que logran atravesar las barreras establecidas por el Gobierno son más baratos.

El Gobierno podrá seguir poniendo controles, restringiendo el ingreso de los bienes importados, conociendo a partir de lo sucedido el año pasado los efectos que esto tiene sobre los precios y sobre la actividad de algunos sectores de la economía que no pueden acceder a los insumos necesarios para llevar adelante la producción, podrá recibir un alivio cuando los exportadores de granos se dignen a desprenderse de sus tenencias, pero a la larga tendrá inevitablemente que afrontar la realidad de un stock decreciente de dólares en las arcas del Banco Central.

Posiblemente no sea éste el gobierno que tenga que resolver la situación. Posiblemente, las reservas que aun posee el Banco Central sean suficientes para llegar al 10 de diciembre del 2015 y más allá también. Sin embargo, ¿Queremos los argentinos llegar al punto en que ellas se agoten y haya que aplicar cirugía mayor? ¿Deseamos volver a vivir el trauma de una nueva crisis? Hasta cierto punto, depende de nosotros. Este es un gobierno que mira continuamente las encuestas. Si hay una clara demanda de la población de que se debe actuar contra la inflación y poner en orden la economía para evitar la próxima crisis va a atender esa demanda.

El Gobierno no es el único responsable. En definitiva, no hace otra cosa que tomar las decisiones económicas que le brindan el mayor rédito político. Si la sociedad no le exige el cambio, deberemos esperar sentados hasta que el precipicio esté a la vuelta de la esquina.

Ignorando las enseñanzas de la región

Esta edición especial, que se distribuye en el Congreso Anual del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), es una buena oportunidad para analizar la economía argentina en el contexto de la región que integra y ver hasta qué punto se han replicado a nivel local las políticas de los países que vienen mostrando una trayectoria más exitosa.

Los funcionarios del Gobierno se apresurarían a objetar que la economía argentina ha sido la más exitosa de los últimos 10 años en la región, sin detenerse a analizar que el punto de partida, con una desocupación superior al 20% y una capacidad instalada ampliamente subutilizada, permitía un amplio margen para crecer sin inversión y que en los últimos 5 años la tasa de crecimiento ha sido sobreestimada.

En los últimos años se ha destacado en la región el caso de Perú, que desde el 2005 al 2011 registró tasas de crecimiento de entre el 6.8% y el 9.8%, con la excepción del 2009, que fue un año en que toda la región experimentó una fuerte desaceleración o directamente una caída en la actividad económica. También se pueden mencionar los casos de Chile y Colombia, que en el mismo período crecieron a tasas de entre el 3.7% y el 6.1% el primero y el 3.5% y el 6.9% el segundo. Brasil atravesó un robusto proceso de crecimiento entre 2004 y 2010, con tasas de entre el 3.2% y el 7.5%, pero en los últimos 2 años se ha desinflado planteando interrogantes respecto a su futuro.

Un aspecto central de los procesos de crecimiento atravesados por estos países es que en todos los casos la tasa de inflación se ha mantenido en 1 dígito. Todos estos países han demostrado que se puede alcanzar un buen ritmo de crecimiento sin provocar un recalentamiento desmedido de los precios. Los datos también parecen corroborar un hecho que le teoría económica predice: que los países con alta inflación tienden a tener tasas de crecimiento bajas. De hecho, Venezuela, que registró una tasa de inflación de más del 20% en los últimos años, fue el que peor desempeño, en términos de crecimiento, tuvo en el período, con un crecimiento negativo en 2009 y 2010 y una recuperación de sólo el 4.2% en 2011.

Lamentablemente, Argentina se ha inclinado por replicar el ejemplo de Venezuela en lugar del de los países más exitosos de la región y parece avanzar en la misma dirección, a juzgar por la fuerte desaceleración económica registrada en el 2012 (1.9% de crecimiento, según el INDEC) y por el panorama que traza para los próximos años la fuerte caída en la inversión. Sin una recuperación de la inversión va a resultar imposible alcanzar las tasas de crecimiento a las que nos habíamos acostumbrado años atrás.

Aparentemente, el partido gobernante de la Argentina se ha visto seducido por la permanencia del líder venezolano Hugo Chávez que, al fallecer al cierre de esta edición, estaba iniciando un nuevo mandato tras 14 años en el poder. Parece considerar que la utilización en la Argentina de políticas económicas similares a las de Venezuela ofrece mayores probabilidades de éxito en las contiendas electorales que se avecinan. Habrá que ver si estos cálculos resultan válidos pero los políticos argentinos deben saber que si en algún momento deciden dejar a un lado sus intereses y bregar por los de la sociedad no tienen que mirar muy lejos: varios países vecinos hoy nos muestran el rumbo a seguir.

2013: una economía dominada por la política

Más que nunca, el acontecer económico del 2013 estará plenamente regido por lo que suceda en el terreno político. El kirchnerismo define su futuro y la economía será rehén de este hecho. Muy probablemente, en la medida en que las encuestas no brinden los resultados esperados, el Gobierno acelerará el crecimiento del gasto público a los efectos de modificar el humor popular, con las consecuencias que esto puede tener sobre la inflación.

De todos modos, el kirchnerismo ya no encontrará en la economía una aliada tan dócil y bien dispuesta. Así como en el 2010 y el 2011 pudo lograr un importante crecimiento de la actividad sin un incremento sensible de los precios sobre los salarios, es de prever que en las condiciones actuales alcanzar niveles de crecimiento semejantes tendría un costo mucho más alto en términos de caída del salario real. Esto se debe a que en ese se entonces se partió de una caída de la actividad de más del 3% y una tasa de desempleo del 8.7% en el 2009, que brindaron un margen mucho mayor para el aumento en el nivel de actividad que el que existe hoy en día. Las estimaciones más pesimistas sitúan al crecimiento del 2012 en torno al 0.5% y el nivel de desempleo es del 7.6%. Por otra parte, el hecho de que la inversión se haya derrumbado el año pasado también le pone un límite a las posibilidades de expansión. Por lo tanto, el Gobierno podría encontrar que los puntos que recupera en las encuestas como consecuencia del mayor movimiento económico se esfuman como resultado de los efectos de la inflación sobre el poder adquisitivo de los salarios de los trabajadores.

Pero tal vez, el interrogante económico más importante a develar en el 2013 tiene que ver con las consecuencias que podría tener una eventual derrota del kirchnerismo, entendida como que no logra imponer por ninguno de los mecanismos disponibles la posibilidad de la relección de Cristina Fernández de Kirchner para el 2015.

Si acepta su derrota y admite la transición, el 2014 y el 2015 podrían ser años de normalización económica. Las fuerzas políticas con chances electorales tendrían entonces buenos motivos para utilizar ese período para poner en orden la economía sin cargar con los costos políticos que esto pudiera involucrar y podrían participar en alguna clase de acuerdo que viabilice el proceso.

Pero la derrota también podría impulsar al kirchnerismo a buscar por todos los medios posibles el debilitamiento de las alternativas políticas y la instalación de un candidato propio, con efectos inciertos sobre la economía. En un contexto de alta incertidumbre política y de gran dependencia del Gobierno del desempeño económico, un recrudecimiento de la inflación sería altamente probable.

Afortunadamente, todos podemos ser protagonistas de lo que suceda y forjar en forma conjunta nuestro destino. El proceso electoral del 2013 nos da la posibilidad de manifestar cuál es el país que queremos y cuáles son nuestras prioridades y si el mensaje es lo suficientemente claro, seguramente no será ignorado.

 

Las disyuntivas económicas del 2013 y más allá

Si el Gobierno continúa en el 2013 resistiéndose a introducir los cambios que la economía argentina requiere para volver a crecer a todo su potencial, a lo largo del camino se irá dando cuenta que tiene que elegir entre alternativas cada vez más desagradables.

Principalmente como consecuencia de la elevada inflación, que genera una gran incertidumbre respecto a lo que puede suceder con los precios relativos de la economía dificultando enormemente calcular la rentabilidad de cualquier proyecto productivo, la tasa de inversión en la Argentina se encuentra claramente por debajo de sus posibilidades. Y este hecho se ha visto exacerbado en el 2012 como resultado de los parches que el Gobierno aplicó a la economía para evitar enfrentar el problema inflacionario, como es el caso de las restricciones a la compra de moneda extranjera y a las importaciones. La víctima más evidente fue la construcción, desalentada por una caída de las ventas de inmuebles que en la Capital Federal se encontró en torno al 30% a lo largo del año. Pero muchos otros proyectos se dejaron de lado ante la imposibilidad de tener garantizado el suministro de las maquinarias y los insumos importados necesarios para llevar adelante la producción.

El hecho de que, como consecuencia de sus propias políticas, la tasa de inversión de la economía se encuentra por debajo de sus posibilidades obligará al Gobierno a optar en forma cada vez más inevitable entre una mayor inflación y un mayor desempleo. Finalmente, esta falsa disyuntiva, muchas veces esgrimida por los defensores de la política económica de los últimos 10 años para justificar la creciente inflación, se va a hacer realidad.

Esto se debe a que una menor inversión reduce el crecimiento de la demanda de trabajo del sector privado. Por lo tanto, baja la capacidad de la economía para absorber a todos los trabajadores que, como resultado del crecimiento de la población, se incorporan año a año al mercado laboral. Frente a un excedente de oferta en el mercado laboral, una posibilidad para restablecer el equilibrio es una caída del salario real. Esto incrementa el interés de las empresas en contratar nuevos trabajadores. Sin embargo, es poco probable que eso suceda en el contexto actual. Lo más factible es que los sindicatos obtengan aumentos de salarios por lo menos iguales que la inflación del año anterior y, si el Gobierno, con sus políticas fiscal y monetaria, convalida una inflación semejante, el salario real se mantendría, impidiendo reducir el excedente de oferta existente. Si el Gobierno, entonces, quiere impedir que la desocupación aumente tiene dos alternativas. Por un lado, puede incrementar la inflación por encima del nivel del año anterior a través de una expansión del gasto público, la oferta monetaria o una combinación de estos dos instrumentos. Con un incremento de los precios mayor al de los salarios se lograría la caída en el salario real que se requiere para incrementar la demanda de trabajadores por parte del sector privado. Por otro lado, el Gobierno podría reducir la desocupación haciendo que el sector público, tanto nacional, como provincial y municipal, absorba una parte o todos los trabajadores excedentes. Pero si la incorporación de estos trabajadores a la nómina salarial estatal provoca que la demanda total de bienes y servicios crezca por encima de la capacidad de producción de la economía también se va a generar un incremento de la inflación. Mientras mayor sea el excedente de oferta de trabajadores mayor va a ser el riesgo de que esto suceda.

El punto importante es que en la medida en que, precisamente, la capacidad de producción de bienes y servicios del país crece cada vez más lentamente, el margen de maniobra del Gobierno se reduce significativamente. La probabilidad de que el sector privado cree los suficientes puestos de trabajo disminuye y la disyuntiva Inflación/Desempleo se torna cada vez más inevitable.

La historia nos muestra qué es lo que está en juego. En 1970 el índice de precios al consumidor creció 21.7%. Tuvieron que pasar más de 20 años para que la inflación anual cayera por debajo de esa cifra. Durante la mayor parte de ese período, que fue uno de los de más bajo crecimiento económico de la historia argentina, los gobiernos priorizaron mantener bajo el nivel de desempleo a costa de una creciente inflación. Si bien las condiciones internacionales le ponen hoy al crecimiento un piso superior al que existía entonces las posibilidades de creación de riqueza y bienestar que se pueden desperdiciar si se continúa en esta dirección pueden ser equivalentes. No se trata de elegir entre el desempleo y la inflación sino entre el crecimiento y el estancamiento. En este año electoral tenemos la oportunidad hacer oír nuestra voz y rechazar el rumbo equivocado.

2013: ¿La última oportunidad para evitar la próxima crisis?

Tras ganar las elecciones en octubre de 2011, el Gobierno tuvo una gran oportunidad para introducir las correcciones que el modelo económico está pidiendo a gritos. Más que nada, poner en marcha un plan para reducir en forma gradual la elevada inflación. Las autoridades disponían entonces de 1 año sin elecciones para soportar los costos políticos que este dificultoso proceso hubiera generado. Es que, habría resultado difícil que, al menos durante la primera etapa del mismo, no se generara un enfriamiento de la economía. Pero ésta podría haber surgido renovada a tiempo para las elecciones del 2013 y, de esta manera, la apuesta podría haber rendido sus frutos.

Sin embargo, se optó por el cepo cambiario y las restricciones a las importaciones para enfrentar los efectos en lugar de las causas. Se reprimieron todas las vías de salida de las divisas, en lugar de actuar sobre el motivo de la fuga de las mismas: la creencia ampliamente justificada de que tarde o temprano el Gobierno iba a tener que corregir la creciente pérdida de competitividad de la economía provocada por la inflación con una fuerte actualización del precio del dólar.

Al dejar pasar esa oportunidad, la Argentina quedó en una situación muy comprometida. Cada año que pasa, se va incrementando el desequilibrio macroeconómico y, por ende, el costo político de corregirlo, y entonces la probabilidad de que se actúe en forma voluntaria para normalizar el funcionamiento de la economía se va reduciendo. En este contexto, el camino hacia la próxima crisis se transforma en la crónica de un final anunciado. Se taparán los agujeros mientras se pueda, hasta que estalle la bomba en la forma de una profunda recesión o una espiral inflacionaria.

Parece realmente difícil que el Gobierno tome nota de esto en el 2013. Si no modificó los lineamientos básicos del modelo económico en el momento más oportuno desde el punto de vista político, porqué lo va a hacer en un año electoral en el que se juega su futuro.

Aquí es donde entra en juego el gobernador de la provincia de Buenos Aires, Daniel Scioli, uno de los políticos con mejor proyección electoral para el 2015. Los cálculos políticos de este contendiente de cara a las elecciones presidenciales de ese año podrían resultar decisivos para el devenir económico de la Argentina.

Si el gobernador considerase que su suerte está atada al desempeño económico del kirchnerismo y que llegar con una economía moribunda al 2015 plantearía una grave amenaza para sus posibilidades, entonces debería presionar por todos los medios posibles para que en el 2013 se implemente un programa que restablezca la confianza en la economía argentina y genere las condiciones para la recuperación de la inversión privada. De esta manera, tendría grandes chances de llegar a las elecciones presidenciales con una economía revitalizada que le sirva de plataforma a su llegada al poder. Si ésta es su lectura y con este fin logra encolumnar al peronismo detrás suyo y, mientras tanto, el Gobierno continúa despilfarrando su caudal político y debilitándose, el gobernador podría llegar a imponer su voluntad y un nuevo plan económico sería posible en algún punto del 2013.

Con este panorama, el año que viene se presenta tal vez como la última oportunidad para evitar la próxima crisis. Dejar pasar un año más sin introducir las correcciones que la situación exige va a seguir incrementando los costos políticos de normalizar la economía y éstos podrían volverse intolerables, incluso para las propias chances de Scioli, en el 2014 o más allá. Y cuando asuma el próximo gobierno ya puede ser muy tarde o éste puede ser demasiado débil para afrontar la tarea requerida.

El nuevo modelo económico del Gobierno

En las últimas semanas se vienen registrando cambios significativos en el manejo por parte del Gobierno de importantes variables económicas, algo que invita a pensar que éste puede estar poniendo en práctica un nuevo modelo económico, tras verificar que el anterior era a todas luces insostenible en el tiempo.

Las 3 áreas principales en las que se vienen observando estos cambios son la cambiaria, la fiscal y la de precios de los servicios públicos. En el plano cambiario, tras varios años en los que la inflación superó ampliamente al ritmo de incremento del dólar, en las últimas semanas se viene registrando una tendencia hacia la convergencia entre ambos. Mientras en el primer cuatrimestre el precio del dólar oficial había subido a una tasa anualizada del 7.6% y en el segundo cuatrimestre lo hizo al 14.2%, en lo que va del último cuatrimestre esa tasa ascendió al 18.1%. Y en las últimas semanas, se aceleró al 21.7%, muy cerca del ritmo de crecimiento de los precios, que las consultoras privadas estiman por encima del 24%. De mantenerse esta tendencia el Gobierno estaría contrarrestando una de las principales inconsistencias del actual modelo económico, que es la constante pérdida de competitividad del sector externo. Con los salarios aumentando invariablemente por encima de los precios de los bienes que comercializan, los exportadores y los sectores que compiten con las importaciones vienen encontrando crecientes dificultades financieras. Los segundos pueden ser protegidos por barreras al ingreso de productos extranjeros, no así los primeros que pueden tener que abandonar los mercados duramente conseguidos. De continuar esto, el superávit comercial tendería a volverse negativo acelerando la pérdida de reservas internacionales del Banco Central y obligando, al final del camino, a una brusca devaluación, a la búsqueda de financiamiento internacional o a ambas cosas.

En el terreno fiscal, los datos correspondientes al mes de septiembre - los últimos disponibles - confirmaron una clara tendencia descendente en el ritmo de crecimiento interanual del gasto primario (que no incluye los intereses de la deuda pública) del estado nacional. En el primer trimestre, éste había promediado un 39%, en el segundo trimestre se redujo a un promedio del 31% y en el tercer trimestre al 24%, siendo precisamente septiembre el mes con la tasa de incremento mas baja del año, poco menos del 20%. Un componente central, si bien no el único, de una política antiinflacionaria es la reducción en la tasa de incremento del gasto público. Si continúa en esta línea y acompaña este comportamiento con algún tipo de acuerdo para bajar las tasas de aumentos salariales en las paritarias del año que viene, el Gobierno podría comenzar a lograr algunos avances en relación al principal problema de la economía: la alta inflación.

Por último, en el área de servicios públicos, el Gobierno finalmente comenzó a aplicar una política de tarifas más razonable. En los últimos días anunció un aumento en las tarifas de luz y gas, para financiar la demorada inversión en la ampliación de las redes de estos servicios, y un incremento en el precio del gas en boca de pozo, una medida dirigida a estimular la inversión en la exploración y extracción de este combustible. De esta manera, el Gobierno comienza a desarticular una política que ha tenido diversos efectos negativos. Por un lado, ha contribuido a la caída en la producción energética y al fuerte aumento en las importaciones de combustibles, que superarán los 10 mil millones de dólares en el 2012. Por el otro, el enorme volumen de subsidios otorgados a las empresas de servicios públicos para cubrir sus déficits operativos ha sido uno de los motivos de la importante expansión en los últimos años del gasto público, una de las causas centrales del incremento de la inflación.

Por el momento, el Gobierno no ha encuadrado estos lineamientos dentro de ningún programa. Es decir, no ha asumido ningún tipo de compromiso en torno a ellos. Por lo tanto, puede tratarse de una estrategia temporal que será abandonada a tiempo para intentar obtener el mejor resultado posible en las elecciones legislativas del año que viene o incluso de una mera coincidencia casual de hechos inconexos y fortuitos. Pero también puede ser el resultado del reconocimiento de que la batalla por la re-relección está perdida y que quien sea el candidato del kirchnerismo en el 2015 tendrá más chances si se introducen hoy las modificaciones necesarias para que la economía llegue en buena forma a ese momento.  

Euro: ¿con los días contados?

A la luz de un conjunto de datos que han surgido en los últimos días, resulta cada vez más difícil imaginar que el euro, tal cual lo conocemos hoy, continúe existiendo mucho tiempo más. Parece baja la probabilidad de que países como España, Grecia, Portugal y, en menor medida, Italia o Francia mantengan esta sociedad que les exige condiciones cada vez más insostenibles en términos de su política doméstica.

Una reciente encuesta realizada en Alemania muestra que, a pesar de ser la principal responsable de la situación cada vez más grave de la economía de la eurozona y venir impulsando políticas que a todas luces están provocando un deterioro económico y social en todos los países de la periferia europea, el apoyo de los votantes alemanes hacia Angela Merkel, la primer ministra germana, se encuentra en el nivel más alto desde 2007, año en el que se inició la crisis.

Mientras tanto, el contexto político en los países más comprometidos, España, Grecia y Portugal, se encuentra en franco deterioro. El creciente desempleo que desde hace 4 años vienen registrando (en los dos primeros ya supera el 25% y en el tercero alcanzó en los últimos días el nivel récord del 15.8%) está haciendo sentir sus efectos en la arena política. Al margen de las manifestaciones que se tornan violentas en forma cada vez más frecuente, el apoyo de los partidos políticos que vienen implementando las políticas de austeridad está sufriendo una creciente erosión. En Grecia, las últimas encuestas ya ubican al partido Syriza, que manifiesta una clara oposición a las políticas que se están aplicando, por delante del partido que lidera la coalición gobernante. En España, si bien los partidos tradicionales mantienen el liderazgo han perdido un terreno importante en las encuestas desde las elecciones del año pasado. En estas elecciones, el Partido Popular y el Partido Socialista Obrero Español sumaron un 73% de los votos. Los últimos sondeos de opinión les otorgan entre un 55% y un 60%. En Portugal, el líder de la oposición, que extendió su liderazgo a más de 8 puntos porcentuales en las últimas encuestas, afirmó a fines de la semana pasada que las políticas de austeridad que viene implementando el país han fracasado y rechazó los próximos recortes al gasto público que busca imponer el partido gobernante.

Teniendo en cuenta este deterioro electoral y las magras perspectivas económicas (en los 3 países se proyecta una nueva caída en la actividad económica para el año que viene), no parece que den los tiempos para que las políticas que vienen impulsando los países del norte de Europa, liderados por Alemania, logren un retorno al crecimiento de estas economías. Lo que se pretende es que la elevada tasa de desocupación que hoy presentan, sumada a la flexibilización de sus regímenes laborales, provoque una caída en los salarios reales y que la reducción del déficit fiscal y la mejora en la relación deuda pública/PBI generen una recuperación de la confianza de los inversores. La combinación de estos factores impulsaría un aumento de la inversión, como consecuencia de la reducción en la tasa de interés resultante del regreso de los capitales y de la mejora en la competitividad causada por la caída en el salario real, y de esa manera estos países volverían a crecer.

El asunto es que los plazos para lograr estos resultados parecen demasiado largos, tras más de 4 años de sacrificio, para que los partidos que sostienen estos programas logren mantenerse en el poder el tiempo suficiente. Por otra parte, las actuales condiciones políticas y sociales conspiran contra la posibilidad de que estos resultados se concreten.

La eurozona no tiene peores indicadores que Estados Unidos. Su déficit fiscal consolidado fue en el 2011 del 4.1% del PBI, contra el 9.8% en Estados Unidos. Su endeudamiento total del sector público ascendió a 92.7% del PBI, contra el 103% en Estados Unidos. En 2011 registró un superávit en la cuenta corriente de la balanza de pagos del 0.1% del PBI, contra un déficit del 3.1% en Estados Unidos. Si se viera a sí misma como una unidad, en la que coexisten regiones más ricas y regiones más pobres, podría encontrar una solución mucho más viable que obligar a las regiones más retrasadas a soportar todo el peso del ajuste. Pero hasta el momento no es esta la posición ni de los líderes ni del pueblo alemán y si no modifican su postura el euro tiene los días contados.